文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cácpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的i)存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

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　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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