2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要(yào)分为5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别是(shì)上(shàng)游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对(duì)企业经营数据变化的分析(xī)，可(kě)以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上(shàng)游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原(yuán)材(cái)料成本得(dé)到(dào)控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八(bā)成(chéng)企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实(shí)现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光(guāng)伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多(duō)数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持(chí)续(xù)扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁(bì)垒(lěi)高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长，平(píng)均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域(yù)参与厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低(dī)的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家(jiā)企业(yè)，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下(xià)游盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自(zì)高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的(de)改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业(yè)分会(huì)公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短期(qī)供(gōng)过于(yú)求的局面，在(zài)清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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